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【調研報告——鋁】基本面持續(xù)修復，鋁價將延
時間：2018-05-25 來源：銀力公司瀏覽次數：93
作者:孫偉東
走勢評級： 鋁：看漲
報告日期： 2018年5月21日
成本端：自備電廠整治初現端倪，行業(yè)成本抬升是大勢所趨
全國來看目前由于氧化鋁價格偏高，電解鋁企業(yè)成本壓力仍然較大，加權平均成本為14500元/噸左右。自備電廠政府性基金，新疆自去年已經開始繳納，山東也有企業(yè)準備補繳之前欠繳的部分，可以推測政府性基金在全國范圍內落地是必然事件，電解鋁行業(yè)平均成本提高約近700元/噸。
供給端：山東鋁錠產量顯著降低，鋁水供應相對偏緊
山東地區(qū)鋁錠產量明顯降低，以供應鋁水為主。由于鋁水趨于內銷，因此供應相對偏緊。除山東、新疆和內蒙等地區(qū)外多數地區(qū)電解鋁企業(yè)仍面臨成本壓力，處于虧損或薄利經營狀態(tài)。因此新增產能的投放進度預計將繼續(xù)偏緩，同時河南等地的閑置產能復產時間會繼續(xù)延后。短期鋁行業(yè)供給端壓力不大。
需求端：正值旺季國內需求良好，低滬倫比致海外訂單火爆
目前正值鋁下游需求旺季，國內消費情況良好，尤其是工業(yè)型材以及汽車用鋁合金訂單明顯好于去年同期，當前需求情況至少會持續(xù)至6月份。另外，低滬倫比導致一季度國內鋁材出口量同比大增，海外鋁供應短缺情況短期難以明顯改善，因此國內鋁材出口情況將持續(xù)向好。
投資建議
短期來看，鋁錠、鋁棒庫存自4月以來便開始企穩(wěn)并持續(xù)走低，上周鋁錠庫存周降幅達5.8萬噸，創(chuàng)年內最大周度降幅。在需強供弱的情況下，未來基本面將繼續(xù)得到修復，庫存預計將繼續(xù)延續(xù)下降態(tài)勢，鋁價將延續(xù)漲勢。長期來看，成本抬升以及環(huán)保政策發(fā)酵都將為鋁價上漲的重要動能。我們繼續(xù)建議投資者逢低買入，滬鋁主力合約目標價格15500元/噸。
風險提示
全球貿易爭端加劇，需求端增長不及預期。
1山東地區(qū)鋁產業(yè)調研核心結論
山東地區(qū)是全國最大的原鋁生產省份，我們利用一周的時間調研了山東的電解鋁企業(yè)及鋁加工企業(yè)。對市場比較關心的成本端（自備電廠）、供給端以及需求端，進行了詳細的調研。
1）成本端：自備電廠整治初現端倪，行業(yè)成本抬升是大勢所趨
3月22日，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》?！斗桨钢小芬韵聝牲c要求將使電解鋁行業(yè)成本將明顯增加：
a）自備電廠自發(fā)自用電量應承擔并足額繳納依法合規(guī)設立的政府性基金及附加；
b）自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加，應于2018年底前繳清；2016年前欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費，應于本文件印發(fā)之日起3年內繳清。
新疆地區(qū)在全國范圍內政策執(zhí)行力速度最快，神火、天龍和信發(fā)已經開始繳納政府性基金及附加，繳納金額為2.41分/度，但交叉補貼并未開始繳納。山東地區(qū)按規(guī)定需要繳納政府性基金及附加5.04分/度，折算電解鋁生產成本增加700元/噸，如果考慮交叉補貼則成本增加近1000元/噸。從我們山東調研的情況來看，山東地區(qū)暫時并未開始征繳自備電廠政府基金及附加（包括交叉補貼），但從各企業(yè)領導的態(tài)度上來看，政策大概率會落實，只是由于自備電廠涉及民生等諸多問題，因此具體落地時間仍待定。不過，已經有企業(yè)確定了上文b）中規(guī)定的欠繳政府性基金及附加征繳金額，計算下來每度電征繳約2分錢。
既然已經有企業(yè)開始補繳之前所欠繳政府性基金，那么預計陸續(xù)會有其他企業(yè)進行表態(tài)。目前電解鋁全行業(yè)自備電廠配備比例高達70%以上，因此政府性基金的繳納和補繳將顯著并持續(xù)抬升全行業(yè)成本。距離《方案》要求的問題清單上報截止日期已經過去近1個月的時間，我們預計進一步的自備電整治文件出臺將為期不遠。
全國來看目前由于氧化鋁價格偏高，電解鋁企業(yè)成本壓力仍然較大，加權平均成本為14500元/噸左右。除山東、新疆和內蒙等地區(qū)多數地區(qū)仍面臨成本壓力，多數企業(yè)處于
虧損或薄利經營狀態(tài)。因此高成本地區(qū)新增產能的投放進度預計將繼續(xù)偏緩，同時河南地區(qū)的閑置產能復產時間會繼續(xù)延后。
2）供給端：山東鋁錠產量顯著降低，鋁水供應相對偏緊
由于成本具有明顯優(yōu)勢，目前山東地區(qū)電解鋁企業(yè)合規(guī)產能多數開啟，電解鋁建成產能為1187.9萬噸，運行產能為914.9萬噸。
目前山東主要電解鋁企業(yè)都在積極拓展下游鋁加工產業(yè)，目前配套鋁加工產能近300萬噸。這便導致目前山東地區(qū)的鋁水供應相對偏緊。另外，除春節(jié)期間生產的鋁錠有一定囤貨之外，目前企業(yè)已經很少生產鋁錠。鋁錠目前多集中在貿易商手中。
從百川公布的數據來看，今年電解鋁新增產能總計為307.5萬噸，但迫于成本壓力的原因，截止5月10日僅有55.2萬噸投產。新增產能投產進度放緩疊加河南地區(qū)采暖季后仍后有50萬噸未復產，因此年初至今原鋁供應量一直維持在低位：SMM數據顯示，4月中國電解鋁產量295.1萬噸，同比減少3.1%。前4月中國電解鋁產量1171.5萬噸，同比減少2.6%。在當前的成本和鋁價情況下，多數企業(yè)延期了投產計劃，因此未來一段時間原鋁供給壓力仍將相對較小。
3）需求端：正值旺季國內需求良好，低滬倫比導致海外訂單火爆
當前復雜的國際貿易形式，以及鋁行業(yè)最大需求端地產行業(yè)（占比超30%）步入下行周期，使得市場對于鋁行業(yè)下游需求情況分歧較大，且多數持有悲觀態(tài)度。不過從我們的調研情況來看，內需、外需情況都是不錯的：
內需：從上海鋼聯發(fā)布的鋁材開工率數據來看，采暖季結束進入三、四月份以來，鋁材企業(yè)開工明顯回暖。從我們調研的情況來看，目前除民用型材（即建筑型材）的需求與去年同期基本持平外，其他鋁材需求均明顯好于去年同期，尤其是工業(yè)型材（軌道交通）和汽車輪轂用鋁。
外需：在低滬倫比的條件下，今年年初至今的鋁材出口情況是遠超市場預期的。一季度我國鋁材（包括鋁型材、鋁板片帶、鋁箔、鋁管、鋁制品）的出口數量總計166.5萬噸，同比去年增加18.06%，其中鋁板片帶一季度出口數量同比暴增43.79%。從我們調研情況來看也是如此，其中鋁板片帶出口數量暴增的原因是有由于厚板的出口可以退稅（等于變向的原鋁出口），其中魏橋涉及的量相對較大。
鋁材加工企業(yè)的排產情況良好，當前旺盛的需求至少會持續(xù)至6月。7月以后隨著溫度升高建筑施工的放緩，建筑用鋁需求可能有所減少。不過國內其他領域需求以及鋁材出口影響不大，再加上目前旺季不旺，淡季不淡的趨勢愈發(fā)明顯，我們預計未來需求仍將較為樂觀。
2山東地區(qū)主要鋁企詳細調研情況
1）電解鋁企業(yè)A
氧化鋁：運行產能170萬噸。自產自銷。原料為澳礦。
電解鋁：合規(guī)電解鋁產能81.6萬噸，目前是滿產運行。成本約14200元/噸。不生產鋁
錠，全部是鋁水、自用。外購一部分鋁錠，從嘉潤、魏橋、信發(fā)、錦江等公司采購。沒有新的電解鋁規(guī)劃項目。
鋁加工：需求很好，國外訂單很好，國內訂單總體也不錯，滿負荷生產。建材到六月底的訂單已經滿了。鋁箔銷售也不錯，主要還是出口。
電力：電價約3.4毛左右。需要過網。
陽極：運行產能43-45萬噸。成本約3300元/噸。多數自用，部分銷售至馬來西亞。
2）電解鋁企業(yè)B
氧化鋁：原料來自山東鋁業(yè)，價格按照三網均價+下浮，長單為主。
電解鋁：運行產能22.3萬噸，滿產。成本約15000元/噸左右。
鋁加工：合金產能18萬噸。整體需求向好，A356比較緊張。小合金類的訂單不錯。合金供需改善的原因：美國關稅導致美國進口鋁原料數量下降，輪轂生產原料緊張，訂單轉移至國內來做；魏橋鋁水減少，創(chuàng)新的合金（A356）也隨之減少；云鋁設備也有一些問題。不過這部分缺口預計很快由新疆等地填平。除A356合金外，也做一些大扁錠（1塊10噸左右），交給中鋁瑞閩做板帶箔，那邊的板帶銷售不錯，終端對應易拉罐、印刷版和汽車中厚板。目前正在增加汽車用小合金產量。
電力：可能會補繳政府性基金。電價3.6毛左右。煤采購自山西，也有一些越南、印尼的煤。電廠發(fā)電量滿足電解鋁需求，偶爾檢修可能用一些網電。一直交過網費，過網費每度1.5分。
陽極：成本2000元多一點。產量12萬噸，有部分余料。
3）電解鋁企業(yè)C
氧化鋁：氧化鋁總產能800萬噸，運行產能400多萬。鋁土礦來自山西，以及進口自斐濟（擁有90%的礦權）。氧化鋁沒有庫存，暫時沒有出口打算。
電解鋁：建成產能220萬噸，運行產能159萬噸。春節(jié)的時候做了一些鋁錠，現在主要在做鋁水。鋁水銷售情況很好。鋁水3/5自用，其余外銷。目前已經與云南發(fā)改委在談電解鋁擴產計劃，電價為2.5毛（5年以內），6到10年漲到3毛，不過需要企業(yè)自帶指標。企業(yè)領導表示建廠可能性不大。
鋁加工：鋁棒、鋁桿、鋁板帶等都有在做，合計產能約為95萬噸。銷售情況不錯。
電力：電不用過網，完全能夠供電解鋁生產使用。電價在3毛左右。用山西的煤。
陽極：產能170多萬噸，完全自足，另有60萬外售。
4）電解鋁企業(yè)D
鋁土礦：擁有幾內亞露天煤礦，去年出貨2800萬噸。鋁硅比約十幾，三水軟鋁石，低溫工藝。
氧化鋁：2條線檢修，運行產能約1500萬噸。成本2500元/噸左右。氧化鋁有出口。目前沒有庫存。
電解鋁：運行產能640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數是零單。定價參考長江價。鋁水價格參考各地報價。鋁水提量目前很不錯，鋁水都在搶。成本在14000元/噸左右。
鋁加工：板帶箔、易拉罐胚料等總計60-70萬噸。銷售情況很不錯。
電力：電不用過網，電力成本相對較低。
陽極：產能170多萬噸，完全自足，另有60萬外售。煤炭來自山西、內蒙，進口很少，走汽運。
5）氧化鋁企業(yè)A
鋁土礦：進口自澳大利亞、巴西，三水軟鋁石。
氧化鋁：240萬噸產能（包含非鋁），滿產運行。氧化鋁訂單很好，有總部統(tǒng)一協(xié)調。氧化鋁有3萬噸出口。庫存比較低，在1萬噸以下。氧化鋁成本為2400元/噸，主要原因是運行費用比較高。燒堿一部分自產，一部分外購。
電解鋁：運行產能640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數是零單。定價參考長江價。鋁水價格參考各地報價。鋁水提量目前很不錯，鋁水都在搶。成本在14000元/噸左右。
鋁加工：有一個合金廠，以6063鋁棒、扁錠為主，量不多。
6）鋁材加工企業(yè)A
鋁棒：新疆的棒廠開工10萬噸，設計產能30萬噸。銷售情況很好，主要銷往廣東、山東臨沂。
合金：訂單很不錯，基本沒有庫存。兩個廠總計產能27萬噸。主要原料為廢鋁，廢鋁的供應還不錯。
7）鋁材加工企業(yè)B
鋁錠：原14萬噸電解鋁產能關閉。一般采購鐵含量低于0.14%的鋁錠，目前多集中在貿易商中，生產商處采購鋁錠比較困難。
鋁加工：鋁材加工總產能14萬噸。主要產品為擠壓工業(yè)型材和鑄造合金。擠壓工業(yè)型材面向飛機、高鐵、電子產品，目前產量120噸/天。鑄造合金制作6系，也供給軌道交通，目前產量84噸/天。今年訂單遠好于去年，翻了幾倍。6月份的青島上合峰會導致交通管制，目前公司的訂單已經提前完成。
8）鋁材加工企業(yè)C
鋁加工：以軌道交通工業(yè)型材為主，年產能10萬噸。用魏橋鋁水。鋁材有出口，多為客戶定制。國內鋁材銷售很不錯，供不應求。
9）鋁土礦貿易企業(yè)A
鋁土礦：鋁土礦貿易量80萬噸，船期45天，完全自有資金運營，受制于資金問題只能45天發(fā)一次貨。銷售至信發(fā)、南山、魏橋。目前從所羅門、澳大利亞拿礦，計劃在幾內亞購買一座礦山，股權占51%（目前礦權還沒落實），已探明儲量4.8億噸，鋁硅比15以上。幾內亞鋁土礦開采成本28美金/噸，運費+其它約13美金。
3投資建議
結合本次調研及交流的情況來看：
1）成本端：短期來看氧化鋁價格在出口窗口開啟的情況依舊堅挺，電解鋁成本大概率維持在當前高位。長期來看自備電廠的整治是必然事件，政府性基金的繳納將使電解鋁成本端增加近1000元/噸。
2）供給端：盡管鋁價有所反彈，但是全國范圍內多數電解鋁企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，新增產能和待復產產能投產進度會較為緩慢。短期供給端壓力不大。
3）需求端：目前正值鋁下游需求旺季，國內消費情況良好，且至少會持續(xù)至6月份。同時低滬倫比的情況短期難以大幅扭轉，因此國內鋁材出口情況將持續(xù)向好。
短期來看，鋁錠、鋁棒庫存自4月以來便開始企穩(wěn)并持續(xù)走低，上周鋁錠庫存周降幅達5.8萬噸，創(chuàng)年內最大周度降幅。在需強供弱的情況下，未來基本面將繼續(xù)得到修復，庫存預計將繼續(xù)延續(xù)下降態(tài)勢，鋁價將延續(xù)漲勢。長期來看成本抬升以及環(huán)保政策發(fā)酵都將為鋁價上漲的重要動能。我們繼續(xù)建議投資者逢低買入，滬鋁主力合約目標價格15500元/噸。
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風險提示
全球貿易爭端加劇，需求端增長不及預期。
